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根据公司介绍，现已形成“枢纽转运中心和干线网络自营、终端揽派加盟相结合”的网络化运营模式。上半年公司不断优化网络布局，目前已在全国设立73个自营枢纽转运中心，拥有4884个一级加盟商。此外，公司末端门店驿站等基础设施已达9.4万余个，网络覆盖了2843个县级城市，地级以上城市除海南的三沙市外已实现100%全覆盖。

根据亿豹网数据，韵达24年的市占率维持第三。

目前公司的市盈率在11-13之间，比较低估，加之快递是民生行业，现金流相对不错。因此，想要分析一下。

一、【财务分析】

基于Q3数据，整理公司财务数据如下：

流动资产162亿，其中总现金113.6亿，其他应收款4.6亿（押金及保证金、土地收储、加盟商借款、股权款等），其他流动资产27.6亿（增值税借方余额26.3亿，待摊费用0.9亿，预缴所得税0.2亿）。应收8.5亿，存货1.7亿。

非流动资产228亿，主体是固定资产、在建、投资性房地产，合计163.5亿。另有无形资产35.6亿，其他权益投资13.7亿（各种投资，主体是驿栈网络7.7亿），长期股权投资1.4亿，其他基本忽略不计。

总负债187亿，主体是短期借款加长期借款加一年内加应付债券，合计118亿。另有应付30.5亿，合同负债14.4亿，其他应付款8.5亿（主体是加盟商押金及保证金6.9亿，代收代付货款0.4亿），其他忽略不计。

现金流方面，2021-2023年经营现金流31.25、52.91、33.87，远高于利润。

公司总现金113.6亿，借款负债是118亿，基本持平。合同负债、应付高、应收、存货低，现金流非常不错，在上下行业中属于占优势的一方。唯一的问题是，近些年公司大幅增加基础设施建设，但这一阶段已经过去。

粗略来看，财务相对不错。

二、【经营问题】

快递行业的问题不是某一家的问题，也不能怪罪给极兔或拼多多，而是整个行业经历一定的发展后，舒适区必然会过去，进入艰难的降本增效阶段。这一问题的直观表现就是低价竞争。

韵达目前股价的低迷源于两个问题，一是快递单价不断走低，二是加盟商问题。

先说快递单价。2022年，韵达全年业务量下降4.31%，而中通、圆通和申通同比增长9.37%、5.66%和16.89%。2023年H1，韵达业务量再度下滑，再次减少1.63%。韵达开始坐不住了，开始加入低价竞争的行列。

2023年H2，韵达业务量止跌回升，在前半年减少的情况下，全年同比增长7.07%，但收入却同比下滑5.17%，是三通一达中唯一下滑的。2024年，韵达业务量明显攀升，前三季度业务量同比增长27.7%，超过快递行业，但收入只增长8.14%。

2022年H2，韵达的单价还是三通一达里最高的，最高价是2.8元/单，但2024年8月，韵达的单票价格已经来到1.99元，而同期圆通的价格是2.17元。

从9月份开始，韵达单票的价格开始回升，2024年11/12月已经回到2.03元，不过依然还是相对低位。在价格低位的情况下，韵达的利润和扣非利润却均逆势增长21%，远超收入8%的增速。

公司介绍，通过优化运输、使用数字化工具及建设网格仓等措施，成本得到降低，单票毛利增加。2024年前三个季度，单票分拣成本、单票运输成本和单票费用均大幅下降，分别降幅19.1%、26.8%、33.4%。

单票费用降幅超过分拣和运输，这就证明，在智能改造和规模效应之外，必然还压缩了下有加盟商的利益。

再说加盟商问题。三通一达起家都是依靠加盟商，但是随着时代的发展，加盟商逐渐尾大不掉，成为需要解决的问题。

此前韵达采用的是中转和干线直营，终端网点加盟的模式，以多级加盟体系为主，加盟商承包区域。这种情况下，公司对加盟商缺乏强有力的监管，只能是出事罚款。

为解决这个问题，公司大力启动市场部，结果导致网点利润不断下滑，疫情期间还出了两次问题。为摆平事端，公司减少市场部，但问题依然没有解决。

韵达的创始人是三通一达里面唯一还在位置的，其他三家都使用职业经理人。为了解决网点拿钱少、管不了的问题，韵达启动了网格仓，但效果如何，还需观察。

三、【未来分析】

分析一：如何看待韵达目前的难题？

申通此前因加盟商组成联盟对抗，导致公司无法收回，后面公司业绩不行，加盟商再耗下去都得破产，于是联盟瓦解，申通解决问题。

圆通是在未解决自动化的情况下学顺丰搞飞机，导致资金紧张、竞争力下滑，后续发行可转债，解决问题。

至于中通，24年刚刚出的问题，20-23年抢了四年的份额，结果24年一年丢光了，中通说是放弃亏损件，但具体如何不清楚。

至于好多人（可能是加盟网点的老板）说韵达年底关闭数千家之类的话，我觉得看看就好。人体在遇到寒冷的时候，第一反应就是手脚会发凉，因为对于人体来说，手脚并不是重要的部分。但手脚可能认为自己很重要。

快递行业不是只有韵达遇到问题，而是三通一达都遇到了。因此，理性看待。

分析二：快递行业的分化：要份额，还是要利润？

三通一达中，中通第一个转向利润，率先进入服务驱动模式，不参与低价散单的竞争，向服务更高价值客户转变，24年市占率19.6%，首次低于20%。但在其他三家单价下滑时，中通单价却逆势微涨。

圆通则希望兼顾价格和市场。近年来，圆通的单票价格出现一定的下滑，但远低于韵达和申通的幅度，圆通的市场份额也一直保持在15%+，较为稳定。而且圆通完成智能化升级，单位成本大大降低，目前净利润仅次于中通。

申通和韵达则仍然处于低价抢单的竞争阶段，处于内卷的困境中，不断向运营要利润，导致内部矛盾出现激化。不过，24年申通和韵达的毛利率都开始企稳，未来只要单价不出现进一步的下跌，当前的难关基本就能度过。

需要注意的是，无论是转型服务，还是低价竞争，其实都没有问题。大部分公司想要活下来，要么走高端的胖东来模式，要么走低价的拼多多模式。

分析三：增长机会和挑战

机会一是降本增效。目前各家都在通过智能化改造等方式不断降低成本。未来随着新的基础设施的投建，韵达的单票成本肯定还会降低。此外，韵达开始探索无人车、无人机等新技术的应用，成熟后肯定也能降低成本。

机会二是投建结束。2018-2024年韵达固定资产投资数额为35、44、60、84、35、26、13，其他家是相对平均地进行投入，韵达则是集中到20和21两年。在现有的固定资产中，60亿是建筑物，折旧时长35年，较慢，机器设备大约50亿，折旧时间5年，其他的是运输设备、电子设备等，折旧时间差不多5年。因此，随着固定资产投资度过峰值，未来韵达在折旧上的负担将会减轻。

挑战一依然是价格竞争。这个是致命的，目前来说，各家的转型方向基本明确，未来应该不会出现之前那样的竞争力度，但是，随着各家降本效果展现，难保不会出现成本降低后再起争端的情况。

挑战二是加盟商。韵达不断压低成本，与加盟商的矛盾肯定会越来越多的。虽然采取了网格仓，但是并未完全解决加盟商的问题。因此，值得注意。

挑战三是新电商。传统电商像淘宝基本已经进入流量末期，而抖音快手等新电商开始崛起，新电商的单子要更小、更杂，能否抢到足够的份额，还需等待。不过，从我的角度看，我觉得可能是经济下行的原因，拼多多和抖音等的单子普遍单价都低，这可能会是申通韵达这类公司的福音。

最后，还要说一个可能是机会、可能是挑战的事。京东有自己的物流、拼多多是极兔，阿里则是组建菜鸟联盟（菜鸟持有申通25%股份），可见，传统电商都有自己的快递途径。目前抖音和快手还没有，因此，不排除这俩也会自己组建快递公司的可能性，这对于现有的快递体系可能是一场灾难。

不过，拼多多不再单宠极兔，引入顺丰做退货险的物流，同时店铺自由选择快递公司，抖音快手等平台基本也会是这个路径。而且，新建辐射全国的物流体系投入巨大且耗时，花费几十亿收购30%股份进而控制一家全国性的快递公司，明显比新建要划算。目前165亿市值的申通被菜鸟拿下，那么新电商只剩下215亿的韵达可以选择。

因此，从利益角度分析，我觉得新电商对韵达，无论是业务，还是收购，大概率会是一个好事。

【总结】

公司本身财务没有问题，现金可以抵消负债，现金流很好，市盈率很低，是个不错的选择。但是，价格竞争始终是把利剑，而且加盟商的问题没有解决。从质地来说，良好。

技术层面上，公司最大跌幅近82%，目前底部反弹幅度不大，理论上，会有一些技术上的修复。

从股东看，从23年开始，北向资金连续增持，目前持股2.31%，股东数从最高的9.59万减少到7.48万。

未来一段时间，股价应该还是震荡，适合的投资方式是在大盘下跌时砸出一个相对较低的价格，比如市盈率10甚至以下股票融资配资平台，这样买入持有的体验感可能好些，同时也不容易错过一些技术上的机会。否则，连续的赚、利润回吐、亏，可能会让很多投资者陷入焦灼。